中行投资策略研究：稳增长政策再发力，经济复苏渐入佳境

今年上半年，市场围绕“美国通胀韧性和美联储引导美元加息预期”的外部主线和“中国经济复苏从‘强预期’逐步演进成‘弱现实’的内部主线展开。

近日，中国银行投资策略研究中心在《中国银行个人金融全球资产配置策略季报（2023第三季度）》（以下简称《策略季报》）发布分享会上表示，“美欧通胀水平差异显现，美国通胀或快速下行，欧洲通胀仍具韧性，美元加息接近结束。中国稳增长政策或持续发力，经济复苏渐入佳境”。

据悉，《策略季报》该展望了2023年三季度境内外经济金融形势，对全球权益、债券、外汇和大宗商品等大类资产走势进行研判，并提出个人客户资产配置策略建议。

(相关资料图)

美元加息接近尾声

《策略季报》显示，今年上半年，美国通胀下行趋势的确立，让市场对美元加息尽头日益临近形成预期。

中国银行投资研究中心表示，美国通胀在一季度下行缓慢，但二季度开始有快速下行的苗头，CPI从年初的6.5%下降至5月的4.0%，这也使得上半年美联储在6月维持利率不变，仅仅调高了点阵图50bp，用“不加息+鹰派表态”向市场传递控制通胀的决心。

不过6月份美国通胀继续超预期下行，美国6月CPI环比上涨0.2%，低于预期。核心CPI环比上涨0.2%，较上月的0.4%明显放缓。6月PPI升幅环比仅上升0.1%，亦超预期回落。6月新增就业岗位放缓至20.9万人，低于预期的23万人，创下2020年底以来最小增幅。

在中国银行投资研究中心看来，通胀、就业两端同时展现久违的放缓趋势，大大降低了美联储加码紧缩政策的必要性，关于美国经济“硬着陆”的担忧仍然没有兑现，但投资者已放下担忧，全面拥抱“软着陆”甚至“不着陆”的叙事。值得警惕的是，市场从去年的集体悲观转向现在的极度乐观，反而令尾部风险激增。

基于对美元加息处于尾部的判断，《策略季报》中的观点认为，尽管全球股市因各国基本面和外部环境不同，涨幅存在差异，但全球股市在美元加息尾部，普遍上涨已寓意曙光初现。因此，中国银行投资策略研究中心也建议，权益方面关注欧美股市大涨后或跌盈利，AI进入落地验证阶段，科技牛分化。国内政策纠偏预期，数据强化现实，迟到的复苏必然修复超调的A股。债券方面，美元加息接近结束，美债迎来超配机会；政策数据同步向好，中债高位盘整、机会平平。

在外汇方面，《策略季报》认为，全球去美元化浪潮叠加降息预期萌动，美元颓势渐显；人民币二季度超调之后迎来转机；其他非美货币分化，货币政策差异决定强弱，衰退预期下商品货币弱势难改。黄金长期向好逻辑进一步强化，超配时点来临，回调即是买入时机；美欧衰退预期渐强，供需两端相对均衡，原油继续震荡整理。

中国稳增长政策再发力

中国银行投资研究中心表示，上半年美联储实际加息符合预期，但美联储鹰派表态尤其是6月调整点阵图50bp且高调宣称年内仍将加息1-2次超出市场预期，这也一定程度限制了中国央行宽松的力度，这是二季度国内刺激政策犹抱琵琶保持定力、仍以托底为主不及市场期待的主要原因。

不过，他表示，“进入下半年，假如美国通胀和美联储政策如我们预期演进，则中国政策空间就将打开，经过一段时间的大兴调查研究后，一系列致力于经济高质量发展的政策就有望陆续推出，中国经济乃至全市场情绪有望重新回到‘强预期’中，我们期待的‘强现实’也可能在下半年悄然而至”。

《策略季报》中显示，目前，中国经济仍在房地产下行周期、人口老龄化以及资产负债表衰退的影响下缓步前行，叠加疫情带来的疤痕效应，居民防御性储蓄意愿依然较高，消费倾向下降，私人需求呈现收缩的迹象。

展望下半年，在经济数据转好之前政策已成为决定市场预期强弱的核心变量，降息或是一揽子稳增长政策的开始，未来或有更广、更深的政策落地。中央财经委会议已经为经济政策点明了着力点：一是加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮；二是要完善新发展阶段产业政策，把维护产业安全作为重中之重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑；三是要完善新时代人口发展战略。

进入7、8月份以来，国家路陆续推出激发民间投资新活力、促进民营经济发展、恢复和扩大消费20条措施等政策大礼包，为经济的服务提供了有力的支撑。前述《策略季报》中的观点也得到了进一步印证。

本报告内容及观点仅供参考，对任何个人和机构均不构成任何投资建议。